国内地板行业龙头，19Q3业绩改善公司主要从事地板和人造板的生产销售业务，地板业务主要产品有“圣象”强化木地板、三层实木地板、多层实木地板，人造板业务主要产品有“大亚”中高密度纤维板和刨花板。公司“圣象”、“大亚”品牌知名度高，“圣象”地板被广泛用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰，“大亚”人造板主要用于地板基材、家具板、橱柜板、门板、装修板、包装板、电子线路板、鞋跟板等，也可用于音响制作、列车内装饰等其它行业。
公司业绩平稳，19Q3收入改善。年前三季度公司实现营业收入51.14亿元，同比增长0.07%;实现归母净利润4.68亿元，同比增长5.81%。分季度来看，Q1/Q2/Q3公司营业收入增速分别为1.08%/-5.25%/4.16%，19Q2季度营业收入主要受地产销售下滑和零售端承压影响;19Q3季度收入改善，我们预计由于公司2B业务增长，工程端发力推动收入改善。
销售网络完备，大客户持续拓展，2B业务增长迅速公司目前具有行业领先的销售渠道布局，实现产品的推广和营销，同时公司顺应销售变化，及时调整营销策略，加大客户开发力度，增加优质客户。目前圣象地板板块的营销网络遍布全球，在中国拥有近家地板专卖店，并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店;大亚人造板板块的总部位于江苏丹阳，生产工厂布局广东、江西等多地，并在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心。
由于地产下行，线上、工程等多种渠道分流，公司零售端业绩暂时承压。但公司积极调整销售政策，通过多品类、全渠道、全覆盖的策略，为各级经销商提供提升计划、帮扶计划、人才输出计划，促进经销商顺应消费新变化，并挖掘新的有潜力的经销商，引入年轻化的群体实现对经销商体系的迭代，通过流量的获得进行零售渠道的重振。
2B业务方面，由于地产精装房大势所趋叠加公司提前积极布局，公司2B业务收入增长迅速。公司于年在全国设立项目公司、专业的团队，积极开发大客户、重点客户，提升公司在该渠道的市场份额。目前，公司拥有有90多个战略客户，并实行严格的账期管理，有效地对财务的控制和大客户风险的控制。
产能布局广泛，收购福建华宇夯实地板龙头地位公司产能充足，市场竞争实力强劲。目前公司拥有年产万平方米的地板产能和年产万立方米的中高密度板、刨花板产能，圣象地板累计销量已达6亿多平方米，用户规模超过万户。同时，为扩大公司的市场占有率，靠近原材料产地、节约物流成本，公司人造板业务部分子公司分布在江苏丹阳和宿迁、江西抚州、广东茂名和肇庆等地区。
收购福建华宇集团，夯实公司在地板行业领先地位。根据公司公告，年三季度公司全资子公司圣象集团以福建华宇集团股东全部权益2.2亿元评估值为基础，以自有资金1.98亿元收购福建华宇集团90%股权，同时郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团-年归母净利润合计不低于1.3亿元，并以万元作为业绩承诺的履约保证金。福建华宇是一家竹木复合板、竹地板、多层实木地板等全品类木地板供应商，我们认为此次收购将进一步夯实公司在地板行业的龙头地位，也为公司提供新的盈利增长点。
投资建议：我们预计公司-年营业收入分别为76.63、85.09亿元，同比分别5.53%、11.04%;归母净利润分别为7.84、8.62亿元，同比分别为8.22%、9.95%;对应P/E为10.0x、9.1x，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动，房地产市场调控风险。
来源:环球财讯网