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信用债至暗时刻是否已经过去？—固收明辨系列（一）安井食品（）：业绩持续超预期，强化行业领先优势皮阿诺（）：产业资本助力定增投资收购木门公司，成长可期气温回暖带动需求下滑，煤价回落但预计无大跌基础盟升电子（）：卫星制导核心标的奇安信-U（）：利润端边际改善，整体符合预期如需查看报告全文，请联系对口销售信用债至暗时刻是否已经过去？——固收明辨系列（一）
（一）信用债的至暗时刻是否已经过去“永煤事件”爆发以来，信用债市场遭受了较大冲击。年11月-年1月（含发行、拟发行），信用债净融资为-亿元；年1月，信用债净融资亿元，边际已实现转正。从结构上看，本轮信用边际复苏的内卷特征显著：产业债方面，地方国企产业债净融资已回正，但处于“风暴中心”的河南省产业债以及煤炭债再融资能力恢复情况仍极为有限，且中低评级私募债成为支撑1月份产业债净融资回正主力*，均可印证产业债市场仍处于底部复苏阶段的事实。事件对城投债影响同样未完全消退，河南/河北/天津一级市场仍待回暖，河北城投债高估值成交待改善，江/浙、江西、安徽、湖南率先实现量价修复。区域上继续推荐上述率先修复省份，等级和期限推荐AA+/1-3年期。（二）产业债：边际复苏，但难言“满血复活”一级市场：地方国企产业债净融资转正1月份以来，产业债发债主体融资能力正在逐渐恢复。截至1月27日，1月份产业债（含计划发行）已发行亿元，地方国企债1月份已发行亿元，较去年12月发行量提升%。1月份债券发行利率较年12月已经有了明显下降。12月份央企、地方国企、非国企债券平均发行成本较11月分别上行40/44/97bp。但1月份以来，央企、非国企债券发行平均成本迅速下行，而地方国企债发行平均成本下行幅度则相对有限。二级市场：利差“至暗时刻”已过，交易情绪平复尚需时日地方国企产业债利差止跌，产业债利差整体已进入修复通道。地方国企风险作为本轮信用熊市的导火索，其利差修复相对较慢，但至少已经止跌；过剩产能行业利差有所修复，交运、建材、地产成为“抱团对象”。钢铁、化工、采掘在11月-12月利差均走阔超60bp，1月份以来利差逐步修复，但距永煤事件前利差水平仍有修复空间；作为前期跌幅相对较小的行业，交运、建材、地产年1月份利差修复幅度反而在主要行业中处于领先位置。（三）城投债：天津/河北/河南仍待改善，